2022年您偏好哪类投资机会能给大家带来投资启示

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编者按:

新年伊始，如何精准把握市场脉搏，寻找投资机会成为投资者当下最关心的问题之一为此，证券时报时报会客厅联合私募排排网推出展望2022·十大明星私募访谈，从1月11日到1月25日，邀请十位私募业的重磅嘉宾为大家分享投资见解，这些嘉宾不仅投资经验丰富，并且长期保持优秀业绩，希望他们的分享，能给大家带来投资启示

日前，证券时报时报会客厅对话重阳投资董事长兼首席经济学家王庆重阳投资成立于2001年12月，是国内非常知名的老牌私募，旗下基金业绩优秀王庆于2013年4月加入重阳投资，历往曾担任国际货币基金组织经济学家，摩根史丹利大中华区首席经济学家

王庆认为，2022年是结构性行情，看好两类股的投资机会:一是调整充分的龙头公司，这类股票主要集中在金融，周期制造，消费，医药，互联网等领域，二是未被市场充分挖掘的成长股，除制造业外，消费，服务等其他领域的成长型公司同样值得关注。

反守为攻结构牛

证券时报记者:展望2022年，您判断宏观经济整体会是什么情况现在普遍认为当下经济压力较大，2022年企业盈利将有所下降，您如何看

王庆:2022年，我们年度策略的主题是《反守为攻结构牛》，而2021年是《攻守兼备》，也就是说，我们对今年市场看法更加积极。今年5月份，针叶浆及阔叶浆的进口量开始下滑，国内纸浆市场进入传统淡季，但由于今年纸浆下游纸品的消费与需求较差，金九银十的需求预期并没有达到，市场反馈出旺季不旺的局面，导致目前针叶浆和阔叶浆的进口量还未回到年内高点。

按照经济运行的规律性，底部确认分别是:估值底—政策底—市场底—信用底—经济底去年底的中央经济工作会议，已经明确释放政策转向的信号，所以现在可以确定的是，当前政策底已经出现了而在政策底出来之前，估值底也已经出现现在需要判断的是，市场底在哪里我们倾向于认为，当下就是市场的底部区域鉴于政策底的出现，预判最迟在今年一季度末，就会出现信用周期的拐点之后大概在年中会出现经济，上市公司业绩的拐点，也就是信用底，经济底会相继明朗这样判断下来，我们整体认为今年比去年市场要好做一点

我们认为，今年经济会前低后高，政策前松后会不会紧，要看下半年经济复苏的态势，这样的经济形势和政策背景，有利于资本市场表现但不认为2022年会有系统性牛市，因为系统性行情需要具备至少两个条件:一是经济不能太差，要稳健，二是对未来市场化改革开放方向有比较大的期许，目前这两个条件不具备，所以总体还是结构性的行情

王庆:投资者需要理解结构性行情背后的逻辑和规律。

首先，我们认为，经济全年运行前低后高，区间在5%~5.5%，上市公司业绩增速在5%~10%区间，但上半年和下半年表现会不一样，行业之间的利润分配也会不一样，去年利润分配是更有利于上游行业，今年则更有利于中下游上市公司的业绩表现。

其次，需要理解A股风格极致分化后的再平衡过去几年市场有非常明显的分化特点第一个是周期股和防御股之间的相对表现，周期股跟经济景气关联度较高，弹性较大，比如钢铁，有色，建材，化工等，防御股是跟经济景气关系不大，比较稳定，比如必选消费，医药等经济繁荣的时候有利于周期股，经济比较低迷的时候有利于防御股

第二个是价值股和成长股之间的分化，资金环境比较宽松的时候有利于成长股，反之有利于价值股。

所以，综合下来，影响股票市场最重要是两个周期:经济周期和流动性周期目前市场流动性依然偏紧，景气收缩，不利于高景气高估值赛道的表现，利于价值+防御类股票，即低估值的老蓝筹股，如银行，地产，能源等

未来3个月内，流动性可能会得到改善，届时会有利于防御+成长股的表现，也就是所谓新蓝筹，经济转型之后新经济的主线，如消费，医药，科技互联网，他们跟经济景气有关系，但不那么明显，他们也有成长性，但成长性不会特别高。

偏好两类投资机会

证券时报记者:具体而言，2022年您偏好哪类投资机会。从数据来看，针叶浆进口量较为稳定，2021年阔叶浆进口量降幅较大，主要原因是2021年纸浆下游需求不及预期导致对进口量需求降低。。

王庆:去年一段时间市场对高景气赛道非常追捧，估值容忍度很高，我们认为，即使好行业好公司也要理性看待，再好的行业太高的估值也只是风险而不是机会，高景气赛道的高景气通常也不会持续，所以不要太激进。

2022年比2021年机会要多一些，但还是结构行情，我们偏好两类投资机会:一类是调整充分的龙头公司受到经济下行预期和行业监管政策的影响，2021年白马股普遍跌幅较大，很多公司估值处于最近几年来甚至历史低位在宏观政策转向稳增长的背景下，盈利预期，监管环境，流动性条件均对白马股有利这些股票主要集中在金融，周期制造，消费，医药，互联网等领域由于这类公司多为指数权重股，他们的上涨可能带来市场指数性的机会

另一类是未被市场充分挖掘的成长股成长是股票市场永恒的主题，在经济下行的背景下成长更加稀缺很多符合专精特新特征的成长股在2021年表现强劲在我们看来，中国制造业转型升级，进口替代是一个长期过程，仍然有大量潜在的成长型公司未被挖掘除制造业外，消费，服务等其他领域的成长型公司同样值得关注，因为下行的市场环境往往更能检验公司的质地和增长潜力

具体关注四类股:一是估值回到合理区间的优质白马股，二是短期受到事件性压制，A股市场稀缺的优质互联网龙头公司，三是估值来到历史低位，永续行业里的优质公司，如金融，周期制造，四是具备进口替代能力的先进制造业细分行业的龙头公司。

证券时报记者:海外市场如美联储加息预期，是否会给我们带来影响。

王庆:首先，我们判断美国不会开启长期加息周期，预计美国通胀2022年下半年就会明显缓解，限制了货币政策的收紧幅度和持续时间其次，不能用惯性思维看待海外市场影响，以前中美经济周期，货币政策周期容易同频共振，但现在二者已经不怎么同步了，甚至出现了典型的异步，这可能会是一个常态所以，美国加息对A股影响相对有限，会通过汇率市场的波动来缓解但对港股市场会更为突出，因为港币和美元挂勾，如果是投资港股，需要注意规避那些高估值，靠宽松流动性支撑估值的标的

证券时报记者:美股，港股，A股这三个市场，今年整体来看的话，谁更有机会。

王庆:我们认为A股，港股的机会更大，两者都是结构性机会，相对而言，A股的结构性机会更多。

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