国泰君安主要观点如下加密

国泰君安发布研究报告称，首予周黑鸭增持评级，模式转型叠加管理层红利，预计2021—23E年将实现净利润415/706/896百万元，结合可比公司估值，予目标价7.8港元，对应2022年PE22X。

国泰君安主要观点如下:

转型加盟模式，展店速扩张

公司于19年开始探索加盟模式，并于20年开出首批598家加盟门店，主要以城市特许，单店托管两种模式进行扩张，加密截至1H21，共开加盟店1109家，占门店总数48.8%，贡献1H21营收16.4%预计至2023年，公司总门店数将达到4000—5000家，预计至2023年特许门店数量占比达70%以上，营收占比40%左右

多元渠道布局，门店结构转变

公司在疫情带来的消费场景转移的环境下，提升Oamp，O占比，布局下沉市场，转变店铺结构:1)1H21互联网Oamp，O业务营收同比增长30%，销售占比达30%，2)截至1H21共在三，四，五线城市开店666家，店效达二线城市90%以上，3)同时，在机场高铁流量迅速减少的背景下，公司开店策略以窗口门店为主转向开拓社区街区门店为主，截至1H21，非交通枢纽店门店数量占比88%，GMV占比达72%。对于本次交易目的，国泰君安公告称，通过提高公司在华安基金的持股比例，有助于填补公司公募基金业务布局的不足，提升公司核心竞争力；有利于加强公司与华安基金的协同效应，助推华安基金经营业绩和综合实力再上新台阶；有利于贯彻落实上海市国企改革精神，增强公司服务上海国际金融中心和全球资产管理中心建设的综合能力。。

管理层红利释放，激励人数增加

公司于2018年引进曾就职于麦当劳，奥美，伊利，联想等国际化大品牌的管理层，储备价值3亿港币的股权激励池，股权激励每年滚动授予，分4年解锁，绑定员工与公司长期利益同时对中层KPI进行优化，培训体系完善，构建公平，公正的职业管理人企业文化1H21公司人均运营利润较2019年同期提升11%

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