时隔20个月一年期LPR下调，未来仍可能政策性“降息”

时隔20个月一年期LPR下调，未来仍可能政策性降息

12月20日是2021年最后一次LPR报价的日子，长达一年半之久的保持不变后，一年期LPR终于下调了。

本月，1年期LPR为3.8%，下调5个基点，5年期以上LPR为4.65%，与上月持平而在此之前，一年期LPR已连续19个月保持不变，伴随着二度降准落地，此次LPR报价备受市场关注

尽管前几天开展的MLF利率并未出现下调，但业内多数观点认为本月LPR下调概率较大一方面，考虑到其符合稳增长政策的部署，另一方面，两次降准对降低资金成本的影响可能已达到LPR调整的最小步长

接受第一财经采访的多位专家表示，从价上看，一年期LPR下调具有方向性和指导性作用，可进一步引导贷款实际利率下行，从量上看，LPR降息有助于缓解银行发放贷款过程中受到的利率约束，解决所谓的有效贷款需求不足的问题，进而支持实体经济增长。

LPR非对称降息

12月降准政策的落地，表明了以我为主的货币政策仍存宽松空间，再加上此前中央政治局会议，中央经济工作会议接连召开，要求着力稳定宏观经济大盘，宏观政策要稳健有效，稳增长诉求明显强化。由于11月16日及11月30日分别有8000亿元，2000亿元累计10000亿元的巨额MLF到期，因此市场对央行此次MLF操作量极为关注。此外，11月份的MLF也是央行连续第三个月等量续作。。

在此背景下，市场对此次LPR调降有着较强预期，与上次相同，此次LPR调整也为非对称调整，1年期调降5BP，5年期以上仍保持不变北京大学光华管理学院副教授颜色表示，一年期LPR调降主要是由于银行资金成本的降低，这将有利于降低综合融资成本，对实体经济形成有力支持

本次降准使银行资金成本有所降低，降幅已经达到了足以调低一年期LPR报价5BP的水平，而以往也曾出现过降准后银行资金成本降低，从而调降一年期LPR报价的情况颜色称

中信证券研究所副所长明明也表示，7月和12月两次降准对银行资金成本下行的影响已足够推动一年期LPR报价达到最小步长。

此前，在LPR改革后，央行就曾于2019年9月和2020年1月两次降低法定准备金率各0.5个百分点，带动报价的算术平均值下行了0.02~0.03个百分点，但因为变动小于LPR的最小调整步长，向0.05%就近取整后，两次降准当月只有一次触发了LPR变化。此前就有多位专家在接受《证券日报》记者采访时表示，央行大概率将对两笔到期MLF进行一次性等额对冲。

比较来看，2021年两次降准均为全面降准0.5个百分点，与2019年9月和2020年1月两次降准情况相同而今年第一次降准未触发LPR变化，因此第二次降准后叠加第一次降准对LPR加点的影响将很有可能实质推动LPR报价算数平均值下降超过最小调整步长

另外，政策层面也存在下调LPR的动力最近几天，中央经济工作会议提出我国经济发展面临需求收缩，供给冲击，预期转弱的三重压力，强调对稳增长的重视

明明称，稳字当头是当前政策层面对后续宏观经济的基本要求，相应地对宏观政策也给出了稳健有效的定调而适度下调一年期LPR报价5BP将切实引导贷款利率下降，加强对实体经济，重点领域，薄弱环节的支持，释放降低企业融资成本的信号，符合政策部署

但从调整幅度上看，本次一年期LPR仅调降5BP，幅度不及上次20BP对此，光大宏观分析师周茂华对第一财经记者称，这主要是是受两方面因素影响一方面，国内经济环境有别于去年特殊环境，国内疫情有效控制，经济保持韧性，因此货币政策延续稳健基调

另一方面，周茂华表示，目前国内经济面临复杂环境，需要多部门政策有机配合，精准支持，提升政策效率降低5BP反映银行机构合理让利实体经济，平衡金融机构盈利与实体经济降成本

但要注意的是，在一年期LPR下调的同时，5年期LPR仍保持稳定颜色分析称，5年期LPR利率主要绑定的是房地产利率，且本月5年期LPR报价是明年房贷利率的主要对标利率为防止出现系统性金融风险，近期央行对房企进行了一定的流动性支持，但我国依然坚持房住不炒的原则，同时也并不希望再次出现过度依赖房地产以支撑经济增长的现象，因此5年期LPR并未进行调整

周茂华也表示，5年LPR基准报价利率按兵不动，主要释放了国内房地产政策稳字当头的信号，不将房地产作为短期刺激经济工具实际上，今年10月以来，国内已有部分银行根据各城市楼市供需情况调整了房贷利率

国内楼市调控基调是一贯和连续的，就是让楼市回归‘住’的属性，避免投机炒作，非理性‘繁荣’透支了区域经济长期发展潜力，但也要避免楼市短期过冷损伤短期经济与金融稳定通过完善基础制度，强化监管，防范潜在风险的同时，促进房企高质量发展周茂华说道

短期对债市形成利空

伴随着LPR的调降，业内普遍认为，未来一段时间内央行通过下调MLF利率带动LPR走低的必要性下降，因此短期将对债市产生一定利空影响。

明明称，12月LPR报价在前期积累的银行资金成本下降效应下出现下调，表明当前阶段货币政策仍希望避免释放过强的宽松信号，而是聚焦于宽信用和支持实体经济。因此，此次央行开展10000亿元MLF操作也符合预期。同时，10000亿元的投放量也创下了MLF自创设以来单日最大投放规模。

这与2021年下半年以来多种结构性货币政策集中出台相吻合，毕竟LPR报价直接关系贷款利率，如果LPR报价下调，则相应的锚定LPR的贷款利率也将跟随下调，这同时意味着，后续货币宽松的必要性有所降低。

我们维持10年期国债收益率2.8%是本轮利率底部的判断，后续需警惕宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险明明说道

光大首席固定收益分析师张旭也对记者表示，LPR降息与MLF降息有较大不同MLF利率既是央行操作工具的利率，也是货币政策的操作目标一旦MLF降息便代表货币政策取向发生变化，此时做多债券大概率是没问题的他称

而LPR是报价行按自身对最优质客户执行的贷款利率报价的算数平均值，反映的是贷款市场的供求状况，其体现的是过去一段时间货币政策调控的结果，而非未来的政策取向张旭进一步分析称，LPR降息弱化了MLF降息的必要性，并不利于债券市场

但中长期而言，业内的共识在于，后续货币政策边际向宽的趋势仍会继续，利率波动下行是大方向颜色表示，在经济下行压力加大的情况下，中央经济工作会议已对明年的货币政策做出重要批示，货币政策重心已然向稳增长转变未来存在调降MLF等政策性利率的可能，明年一季度有降低MLF利率10BP，同时LPR跟降的可能

颜色进一步称，虽然美联储将在明年加息，但在疫情期间的全球降息潮中，我国仅下调30BP，仍存在较多的降息空间在明年稳增长的政策目标下，货币政策将做好跨周期和逆周期政策设计，提高货币政策的前瞻性针对性，并促进综合融资成本稳中有降

东方金诚首席宏观分析师王青也判断，基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期，明年上半年降准或将会延续，同时不排除小幅下调MLF利率的可能，如此一来，2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间。

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