半数收入来自国内OSIM品牌收益不及5年前

最近几天，OSIM傲胜母公司V3Group再次向港交所递交招股书，此前公司曾在2017年也进行过港交所上市申请，但未通过最终聆讯。

值得一提的是，此次IPO申请中V3Group计划将最终募资金额的35%用于偿还公司现有已提取的约1.97亿新加坡元的银团贷款，另外数码化措施，营销活动以及门店扩展及翻新还将分别占用18%，17%和10%的募资。

但同时据招股书显示，V3Group在IPO前进行了连续的大额分红，2021年10月公司向股东派系约1840万新加坡元，又在2022年1月，2月两次向股东分别派息8500万新加坡元和1500万新加坡元。

IPO前V3Group累计派息约1.18亿新加坡元，而报告期内公司合计净利润也仅为1.43亿新加坡元，分红分掉了报告期近82.52%的净利润。

半数收入来自国内，OSIM品牌收益不及5年前

相较于2017年V3Group递交招股书时将自己定义为拥有OSIM及TWGTea两大品牌的亚洲奢侈品集团，此次招股书中V3Group只强调且拥有OSIM品牌，并将品牌产品进行了细分。

另外包括臀部和足部按摩器，肩颈和背部按摩器及便携式按摩器的精致皇牌按摩产品在报告期内收入占比基本稳定维持在25%左右，而包括最近几年最有噱头的电竞按摩椅，室内运动及健康测量仪等在内的其他健康生活体验产品销售占比相对较低，2021年前三季度提升至11.3%。

自2016年起，按市场占有率计算OSIM品牌在亚洲高端按摩椅市场中持续位居首位报告期内公司分别有62.1%，60.6%和55.7%的收入来自包括香港，澳门及台湾在内的大中华地区，并且整个报告期内地区收入构成比例基本维持稳定

整体上看，2019年，2020年OSIM分别实现营业收入3.27亿新加坡元，3.78亿新加坡元，同期实现净利润分别约为2731.2万新加坡元，4339.8万新加坡元，2021年前三季度公司实现营利分别为3.33亿新加坡元和7273.8万新加坡元，分别同比增长32.8%和153.5%。

虽然2021年疫情稳定后V3Group在2021年前三季度盈利水平得到极大的提升，但相较于2017年招股书披露数据来看，OSIM品牌整体收益水平是下滑的。

2014年至2016年OSIM品牌实现收入分别约为4.59亿新加坡元，3.81亿新加坡元和3.42亿新加坡元，彼时公司整体收益水平随OSIM品牌同样逐年下滑，这大约也是V3Group未能成功登陆港交所的原因之一。

门店增长迟缓，新设门店数量画大饼

而从门店分布来看，OSIM有271家自有门店位于大中华地区，不过2021年前三季度，门店数量占比8成以上的大中华地区仅仅为V3Group提供了55.7%的收入。

报告期内，仅大陆地区新增16家门店，香港，澳门及台湾门店数量基本维持稳定，而新加坡和马来西亚所处的东南亚地区自有门店数稳定维持在67家在招股书中，V3Group也表示未来自有门店拓展重点也将放在大陆地区的一线及二线城市，南美洲等新兴市场将通过特许经营店的模式进行

值得一提的是，V3Group在招股书中提到了未来三年每年开设约40家自有门店并翻新约30家自有门店的计划，不过截至2021年9月末时，相交2017年递交招股书时OSIM的自有门店数量在4年内仅仅增加了13家，特许经营门店倒是新增33家。

另外，OSIM的收入主要还是依靠产品的销售，虽然疫情后公司逐渐发力线上销售，但报告期内线上销售占比分别仅为8.2%，11.1%和9.7%，整体偏低，若是线下门店数量依旧如此缓慢的增加，必然将限制公司的收益增长水平。

毛利率超过71%净利率仅11%，近4成收入用于营销

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从V3Group披露的招股书来看，报告期内公司毛利率分别为73.6%，72.5和71.6%，整体维持在较高水平，而已经在A股上市的奥佳华旗下按摩椅业务毛利率大约在45%左右，相比之下OSIM则有更高的品牌溢价。

但V3Group最终的净利率却不高，报告期内分别为8.4%，11.5%和21.9%，波动水平较大并且与销售及分销开支占比有极大的关系。

虽然OSIM一再提到自己的数码化措施，符合人体工学的研发设计等，但报告期内公司研发开支分别仅为70万新加坡元，50万新加坡元和60万新加坡元。

相比之下，公司在报告期内营销费用则分别达到1.47亿新加坡元，1.5亿新加坡元和1.2亿新加坡元，分别占当期营业收入比重约为44.95%，39.71%和35.97%在特许经营协议中，公司也规定特许经销商必须将零售额的3%分配至营销预算

据不完全统计，OSIM曾邀请过范冰冰，刘德华，李敏镐和林俊杰等明星，KOL以代言人等身份参与公司品牌宣传，其中以刘德华为主推出四手天王系列产品。

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