类滞胀较难掣肘流动性政策A股发生系统性风险的概率较小

本周A股因子特征验证低估值+X策略的有效性我们在9.5《今年第三个异象对A股的启示》中，提出A股超过30多日成交额突破万亿但指数仍窄幅波动显示市场风格发生变化，建议配置更均衡一些，从之前推荐的小盘成长接棒，均衡向低估值+X，首次建议增持大盘价值本周A股的低估值因子表现占优，部分+X因子也能获得超额收益

类滞胀较难掣肘流动性政策，A股发生系统性风险的概率较小2012年以后的存量经济时代，经济周期不明显，经典的滞胀让位于供给收缩驱动的类滞胀我们在10.17《政策相对真空期如何配置》中提示:本轮类滞胀是由供给端主导的，降低实体融资成本仍是政策主线，A股较难发生系统性风险

胀有什么不同——多由供给驱动，保供稳价也在约束胀12年之前滞胀由需求驱动，CPI大升，12年之后类滞胀多由供给收缩驱动，CPI微升/低位滞胀约束货币政策收紧，类滞胀基本不影响货币政策近期一系列保供稳价政策正在约束胀的风险，部分资源/周期价格明显回调易纲在金融街论坛年会的讲话，进一步确认了金融供给侧改革降低实体融资成本主线

滞有何种韧性——供需缺口仍在，稳增长政策将出当前全球/中国经济增长边际放缓，但中国经济/企业盈利有韧性:东南亚疫情反复，强化中国出口链比较优势A股新一轮资本开支周期支撑盈利韧劲潜在稳增长政策对冲经济下行压力，10月专项债已经发行超过1300亿供需缺口仍在，企业盈利韧劲:A股非金融全年盈利增速超过50%，ROE将持续修复到21Q4/22Q1

大类资产和行业轮动有何特征——消费和部分低估值板块领涨大类资产规律:滞胀时经济回落，通胀大升，货币政策收紧，股债双杀，类滞胀时经济回落有限，通胀微升，货币政策不受影响，大类资产轮动规律不明显行业轮动特征:滞胀时期，行业轮动无明显规律，类滞胀时期，业绩相对稳健的消费和潜在稳增长政策预期受益的部分低估值板块

人民币升值对类滞胀有何影响——减轻胀，加强滞10月以来人民币汇率大幅升值突破6.4减轻胀的风险:人民币汇率升值能够缓和全球能源价格高位的输入性通胀压力，也能弱化美联储Taper对国内流动性政策的掣肘，反映滞的韧劲:人民币升值映射出中国出口链的比较优势，经济/盈利韧劲

维持A股系统性风险较低的判断，继续配置低估值+X不同于典型的滞胀股债双杀，供给收缩类滞胀时期，业绩相对稳健的消费和潜在稳增长政策受益的部分低估值板块领涨建议配置低估值+X品种:新老基建稳增长，估值合理，经济下行期的相对盈利韧性，叠加消费端扩内需政策的预期，特效药研发提速推动出行链修复

风险提示:

疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

1)疫情后，大规模财政货币刺激导致流动性泛滥，能源等大宗商品易受金融属性驱动而上涨。疫情后居民储蓄大幅增加，消费动能强劲，生产恢复缓慢，供应链受阻，供需矛盾较大，加剧了涨价风险。

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